利率是怪獸?挑對族群大賺升息財 高本益比電子股受衝擊 金融、原物料股漲勢佳

Money錢 2022/05/04 10:40(62天前)

撰文:龔招健

在接近零的低利率環境下,企業及投資人的借貸成本很低,能夠以很低的成本增加投資,包括實業投資與股債投資,如此有助於增加企業盈餘,甚至加速盈餘成長,同時提升股價的本益比(股價÷每股盈餘)。

已故德國股神科斯托蘭尼在其經典著作《一個投機者的告白》中寫道:股市行情發展趨勢等於資金加上預期心理。他的意思是,當市場資金充裕(貨幣寬鬆、低利率),同時投資人預期經濟前景不會更壞,只會越來越好,資金就會湧入股市,推升股價;反之,當資金緊縮(縮表、升息),加上投資人預期經濟前景轉差,資金會流出股市,使得股價下跌。

長期低利率助漲泡沫
Fed誤判通膨被迫加速升息

美國股神巴菲特在2017年接受媒體專訪時指出,假如美國10年期公債殖利率未來10年維持在當時的2.3%附近,沒買股票的人肯定會非常後悔。他當時預期,在50~60年內,美股道瓊工業平均指數有機會上看10萬點。

巴菲特當時會如此樂觀,主要是因為2008年金融海嘯後,聯準會(Fed)將利率降至接近零,超低利率的貨幣寬鬆環境維持多年,催生美股大多頭行情,過剩資金也外溢到台灣及其他國家,一旦央行大幅升息,就可能戮破泡沫,甚至引發股災。

今(2022)年美國通膨高漲,Fed被迫加速或大幅升息,加上即將啟動縮表,明顯壓抑股價,尤其本益比較高的美國及台灣科技股跌幅較深。

回顧1982年,當時Fed為對抗油價暴漲所引發的惡性通膨,不斷調高利率,最高來到20%左右,景氣一度陷入衰退,企業營運衰退加上資金動能不足,使得股市應聲走跌。

由於高利率政策有效緩解通膨,Fed隨後多次調降利率,1998年降至5%,配合網通科技投資熱潮,催生1990年代美股大多頭行情,尤其科技股平均本益比達到空前水準,出現Fed所認定的「非理性榮景」,隨後於1999年重啟升息循環。

電子股先跌、先反彈
今年挑戰相對嚴峻

升息預期通常會提前在股市發酵,資金先從高本益比的個股(科技股為主)抽離,引發股價大幅修正,轉入股息殖利率較高、獲利穩定且具有防守性的類股(如水電、瓦斯、電信服務、醫療照護等)。此外,有低價庫存、漲價題材的原物料股(例如鋼鐵股、能源股)也會在升息初期受惠。

Fed今年3月開始升息抗通膨,一般認為經濟「軟著陸」(景氣放緩而非衰退)的機率較大。由於電動車、新能源、人工智慧、高效能運算、5G、物聯網、細胞治療等產業成長趨勢仍將持續,相關龍頭股股價若因升息而拉回,宜分批買進,因為在短期逆風過後,中長期股價仍有機會再創新高。

Fed升息主要是為了避免經濟過熱、通膨惡化。觀察過去4回Fed升息期間,在啟動升息前後3個月左右,美股(S&P 500為代表)波動較大,但在升息後6~12個月內往往會出現波段漲勢,其中科技類表現最佳。

有別於過去4回升息循環,這回Fed是為了打擊高通膨被迫提前升息與縮表,不巧俄烏戰事爆發、能源及糧食價格大漲,加上中國新冠疫情清零政策衝擊產業鏈及民眾日常生活,今年面臨的挑戰相對嚴峻。


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《Money錢》2022年5月號第176期

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