護國神山台積電發威 供應鏈受惠商機俏

Money錢 2020/09/01 11:15(50天前)

台積電(2330)是台股市值最大的「權王」,股價很少漲停,但長期來說是「漲不停」,資深股東賺飽飽,也是引領台股長多行情、大盤指數突破歷史新高的大功臣,因此被封為台股的「護國神山」。

歷經中美貿易衝突、科技冷戰、新冠病毒疫情等衝擊,台積電持續累積向上突圍的能量,營運表現優於預期。除了台積電本身,其龐大資本支出所帶動的相關供應鏈商機,也值得關注。

撰文:龔招健

全球晶圓代工龍頭台積電(2330)是台灣人的驕傲,也是許多台灣投資人心中的痛,因它有將近8成股東是外國人。近期隨著台積電股價大漲突破400元,創歷史新高,越來越多國人開始關注台積電,而台積電後續成長空間及目標價,成為許多名嘴、鄉民熱議或論戰的焦點。

美國「又上成長基金」經理人闕又上是土生土長的台灣人,台積電是他旗下基金長期核心持股之一。新冠病毒疫情在今(2020)年3月引發全球股災,台積電股價跌到290元以下時,他就陸續加碼,並看好台積電在7奈米、5奈米以下先進製程的領先優勢,可望帶動未來幾年的獲利成長,本益比將有機會進一步提升,近期股價漲多拉回整理,幾年後挑戰600元並非不可能。

台股分析師暨《投資家日報總監》孫慶龍指出,一般而言,法人在評估台積電的波段目標價時,習慣以整個年度的EPS(稅後每股盈餘)去乘上20倍本益比作為評價基礎。回顧2011年,台積電股價很難超越百元以上的天花板,是因為台積電當年EPS只有5.18元,乘上20倍本益比的目標價大約落在104元。到了2014年,隨著台積電EPS已攀升到10.18元,乘上20倍本益比的目標價就提高到200元之上。

展望2021年,國內外多家券商預估台積電EPS可望成長到20元以上,因此乘上20倍本益比的目標價就來到400元之上。倘若市場整體本益比持續攀升,或某事件引發市場預期心理,使得券商等投資法人調升台積電的本益比區間上緣,假設調升到22倍左右,其目標價也會跟著調升(即便年度EPS維持不變)。今年7月台積電舉辦法說會後,已經有外資券商這麼做。

Intel首度考慮委外代工
推升台積電本益比及目標價

個人電腦CPU龍頭廠英特爾(Intel)在7奈米(相當於台積電的5奈米)以下先進製程的開發遇到重大瓶頸,進度一直延宕,該公司在7月底法說會釋出「會考慮委外代工」的訊息,市場聯想先進製程技術與量產實力領先的台積電將是唯一受惠者,激勵台積電股價連日大漲,728日創下466.5元歷史新高。

以摩根大通為例,它樂觀預估Intel將會大量釋出代工訂單給台積電,帶動台積電2025年營收大幅成長到643億美元(將近是2019年營收的2倍),EPS可望攀升到28.09元,若給予20倍本益比,目標價上看560元。在最樂觀情況下,即Intel將所有PC與伺服器的CPU(或GPU)處理器全部委外給台積電代工,摩根大通預估2025年台積電EPS上看33.76元,若給予20倍本益比,目標價上看675元。

從未釋出CPUGPU代工訂單的Intel,未來若釋出代工訂單給台積電,初期對台積電獲利成長的貢獻或許有限,但市場會傾向給予台積電更高的本益比區間上緣(例如調升到2223倍,甚至更高),進而推升目標價。

不過,台積電的先進製程今年已滿載,明(2021)年也相對吃緊,沒有太多餘裕承接Intel的代工訂單,而且新產品從接單規劃到量產,通常需要大約2年的準備期。另一方面,美國政府正在規劃強化本土半導體製造業的方案,並不樂見Intel大量釋出代工訂單到海外,且近期Intel已進行內部整頓,更換先進製程研發負責人,需要一段時間才能看出成效。

獨霸先進製程商機
產能滿載訂價能力強

前台積電工程師、科技基金經理人出身的時間投顧合夥人楊士漢認為,Intel若遲遲不委託台積電代工,只會讓受惠於台積電先進製程代工服務的AMD(超微)、Nvidia(輝達)等主要競爭對手持續坐大,讓自己處於競爭劣勢;跟Intel同屬IDM廠(自有晶圓廠)的手機品牌大廠三星,也面臨類似的窘境。

楊士漢強調,台積電長期專注於跟大客戶共同開發先進製程,其營運獲利模式非常成功,形成正向循環,得以不斷擴大資本支出,持續拉大在5奈米以下先進製程領先優勢,越來越高的資金與技術門檻讓晶圓代工市占排名第2及第3的聯電(2303)、Global Foundry在數年前就放棄追趕,目前只剩Intel、三星在後頭苦苦追趕,即便能拉近差距,未來量產的成本競爭力仍遠不如台積電。

換句話說,台積電結合周邊供應鏈及IC設計客戶所打造的高效率晶圓代工生態系,其技術領先及成本優勢是Intel、三星「完全靠自己」難以追趕的,若純粹在商言商,為了避免自家產品競爭力、市占率下滑,Intel、三星沒理由不釋出高階晶片代工訂單給台積電。AMD近年營運大翻身的關鍵,就是把沒競爭力的晶圓廠分割出去,將CPU交由台積電代工。

台積電的7奈米營收占比持續提升,今年第2季已達36%,而5奈米的全年營收占比預估將達到8%。楊士漢指出,近2年來,台積電7奈米以下先進製程在導入量產後,短短2個季度就能把毛利拉高到(公司整體平均毛利率)50%以上,早些年則需要經過2年才辦得到,這反映出台積電在先進製程的訂價能力很強,即便今年915日之後不能再出貨華為,空出的產能很快被其他客戶填滿。

近期台積電股價在高檔整理,建議投資人耐心等量縮回到400元以下找買點,畢竟Intel委外代工這件事需要時間慢慢發酵。此外,台積電持續擴大資本支出,投資人可多留意相關供應鏈成員,例如:弘塑(3131)、辛耘(3583)、京鼎(3413)、翔名(8091)、萬潤(6187)、漢唐(2404)、亞翔(6139)等,下一篇會有專文介紹。 

全文未完,完整內容請見《Money錢》2020年9月號第156期

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